但隨著(zhù)價(jià)格的下跌，焦化廠(chǎng)利潤已經(jīng)降至100元/噸附近，再次提降將造成焦化廠(chǎng)的虧損，屆時(shí)價(jià)格繼續下行的阻力將顯著(zhù)增加，現貨下跌或已接近尾聲。而期貨盤(pán)面的主力合約J1905報價(jià)1964元/噸，折合呂梁準一出廠(chǎng)價(jià)為1714元/噸，即對現有呂梁準一1970元/噸的價(jià)格還預留有256元/噸的跌幅，也已經(jīng)處于底部區間。

　　中國證券報：后續驅動(dòng)焦炭?jì)r(jià)格上漲的因素有哪些?

　　任志強團隊：在我們的預期中，下一輪焦炭漲價(jià)的驅動(dòng)因素還是會(huì )從作為外部條件的螺紋鋼價(jià)格走勢中出來(lái)。對于螺紋鋼，我們傾向于認為螺紋鋼需求超預期或將持續到2019年一季度，冬儲不及預期將導致“金三銀四”的供需錯配。

　　在需求超預期的認定上，我們對比了2016-2018年春節期間螺紋鋼社庫和廠(chǎng)庫的累積情況，當下的庫存累積速度與2017年春節最為相似，產(chǎn)量向庫存轉化的效率將相對2018年顯著(zhù)降低。若按照2017年的累庫模式進(jìn)行計算，節后螺紋社庫+廠(chǎng)庫共可累積453萬(wàn)噸，預計節后總庫存為952萬(wàn)噸，同比低407萬(wàn)噸，整體與2016年春節的庫存相當，處于明顯偏低的位置。

　　中國證券報：在螺紋鋼驅動(dòng)的行情中，為什么不優(yōu)先配置鋼鐵股?這輪反彈的風(fēng)險點(diǎn)在哪?

　　任志強團隊：在這種驅動(dòng)結構中，鋼鐵股是優(yōu)先選項，但這輪行情和很多鋼鐵股的年報披露時(shí)間接近，而2018年四季度鋼鐵企業(yè)利潤預期不穩，這使得焦煤股的配置價(jià)值相對凸顯。從組合的角度，鋼鐵+焦煤或者焦炭+焦煤都是不錯的思路。

　　最大的不確定性是2017年出現的銀四需求不及預期和2018年出現的金三需求滯后?；仡?018年四季度以來(lái)的需求超預期，核心還是在于地產(chǎn)新開(kāi)工面積高位不下，而支撐這一指標高位運行的底層因素是住宅普遍的低廣義庫存+資金緊張，在補庫存+搶預售款的追求下，期房銷(xiāo)售和現貨銷(xiāo)售有望重復2014年長(cháng)達9個(gè)月的背離，即金三需求仍有望將高位運行。從流動(dòng)性角度，隨著(zhù)資金端的邊際改善，新春工地開(kāi)工情況大概率相對2018年資金緊張的局面有明顯改善。